超额收益(价值投资在中国的*佳实践)/雪球系列丛书 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子书 mobi 在线

《超额收益（价值投资在中国的 实践）／雪球系列丛书》一书的作者刘哲系统学习过价值评估体系，有着比较丰富的投资实践，同时又是上市公司信息披露从业人士，能够从产业及公司内部视角看待股票价值。该书系统、深入阐述了价值投资的体系，内容涉及宏观看法、行业选择、公司分析、价值评估、构建组合、投资策略等价投每一个核心要素，又辅以80余个A股、港股正反案例，生动地讲解了如何抓住投资机会及规避投资风险。相信读者阅读完此书，能够启发投资思维，加深对股市规律的理解，财富亦能够安全、稳健、持续地增长。

第1章 为什么要投资

1.1 如果我们不理财

1.2 各项资产的长期回报率

1.3 投资错误很悲惨

1.4 证券投资与交易门派

1.5 应有正确的投资理念

1.6 应具备的投资知识

1.7 应具备独立思考能力

1.8 价值投资与处世哲学

个人总结

第2章 什么是价值投资

2.1 证券主要定价原理

2.2 市场的有效性

2.3 能力圈

2.4 寻找竞争优势公司

2.5 安全边际

2.6 以所有者角度买入和持有

2.7 知道何时卖出

2.8 投资组合

2.9 控制情绪及人性弱点

2.10 价值投资难点

个人总结

第3章 宏观经济重要吗

3.1 宏观经济内在的复杂性

3.2 人为干预宏观经济的复杂性

3.3 股市通常是经济的先行指标

3.4 经济与股市关系不一

3.5 经济的长期增长潜力很重要

3.6 宏观经济对周期股投资很重要

3.7 经济大趋势因素很重要

个人总结

第4章 如何选择行业

4.1 行业的供需和分类

4.2 行业生命周期与证券投资

4.3 行业结构分析

4.4 值得长期投资的行业——来自大师共同的选择

4.5 行业与区域

个人总结

第5章 定性分析公司基本面

5.1 基础信息收集

5.2 商业模式

5.3 竞争优势

5.4 公司战略

5.5 公司治理

5.6 公司失败的原因

个人总结

第6章 定量分析公司基本面

6.1 财务分析

6.2 财务预测

6.3 财务造假识别

6.4 分析技巧与方法

个人总结

第7章 系统的价值评估

7.1 估值体系

7.2 DCF 估值模型及思维

7.3 市盈率

7.4 市净率

7.5 市盈率与市净率的组合

7.6 估值五要素简化模型

7.7 估值的四个层次

7.8 现金股息再投

个人总结

第8章 股价趋势的含义

8.1 股价的趋势

8.2 价值与趋势

个人总结

第9章 构建投资组合

9.1 构建投资组合步骤

9.2 投资组合的意义

9.3 资产配置选择

9.4 资产动态再平衡

9.5 投资组合风险

9.6 个股仓位控制

9.7 忘记初始成本

个人总结

0章 价值投资策略

10.1 低估绩优

10.2 困境反转

10.3 隐蔽资产

10.4 业绩提升

10.5 周期波动

10.6 事件驱动

10.7 相对价值

10.8 可转换优先股

10.9 指数定投

个人结语

参考文献

刘哲，网名502的牛，中南财经政法大学金融学学士、工商管理硕士。

曾任北京中能兴业投资咨询有限公司证券研究员，现就职某中小板上市公司，负责信息披露与投资者关系管理事务。上班写公告给别人看，下班看别人写的公告，金融、产业都懂点。平日爱写些投资思考文章，多篇发表在《证券市场周刊》、《中国证券报》、《金证券》、《新财富》、雪球 话题等纸质与互联网媒体，受到广泛好评与转载。雪球网拥有数万粉丝。

座右铭：我一定要变得富有，以便为人类做出 大的贡献。

雪球：http://xueqiu.com/502deniu

暂无出版社相关信息，正在全力查找中！

1.1 如果我们不理财 万元户，是指存款在万元以上的家庭。万元户这个词是在20世纪70年代末产生的，当时万元户是相当了得的人家，因为1万元可以买到很多的东西，那时候米价0.14元，肉价0.95元，走亲戚2元左右，压岁钱0.1～0.2元。那个年代存款有1 000元的都比较少，工人工资一般是每个月28元左右。

     然而，如今我们收入稍微高点的工薪阶层每个月的收入就可能达到万元，一般水平积攒几个月也可达到。30多年前万元对应的购买力，如今至少数信甚至数十倍才能够达到。来自 的统计数字，改革开放30多年，CPI年平均涨幅大约是5.6％，但货币供应量却以远高于经济增长速度增长。广义货币供应量／ 生产总值（M2／GDP）比例能说明货币与实体经济之间的量化比例关系。一般而言，M2／GDP越大，货币超发越严重。到2014年年底，中国GDP总额约为63万亿元，是1978年的174倍，而同期的M2从1978年到2014年年底增加了1 429倍，超发货币导致货币购买力下降和物价上涨。

     纵使你守着财富寸步不离，但辛苦积攒的财富仍会像掌中的水、指间的沙，在不经意间悄悄溜走。

     1.2 各项资产的长期回报率 为了避免上述情况，我们唯有进行投资，用钱来生钱，使积蓄的资金不断增值。杰里米J.西格尔所著《股市长线法宝》一书研究了美国各类资产长达200余年的回报。如果你在1802年用1美元进行投资，至2006年，投资股票资产扣除通货膨胀后，实际回报能增长至75.5万美元，投资资产实际能增长至1 083美元，投资国库券资产实际能增长至301美元，投资黄金资产实际能增长至1.95美元，什么都不投资，扣除通货膨胀后将贬值到0.06美元。过去204年，股票实际年均回报率为6.8％，加上平均每年2.5％的通货膨胀率，平均名义回报率能够达到9_3％，而同期长期实际年均回报率为3.5％，加上通货膨胀率，平均名义回报率达到6％，股票为长期投资回报率 资产。在中国，股票资产也取得不俗成绩，上证综指从1990年末发布，期初点位为100点，至2015年约为4 000点，25年平均年化收益率为16％左右。沪深300指数从2005年初发布，期初点位为1 000点，至2015年约为4 000点，11年平均年化收益率为14％左右。

     也许有人说了，中国房地产、古玩、珠宝等实物在过去收益率 高，或许如此，不过我认为这很可能是阶段性产物。想想看，几百年间土地还是那块土地，古董还是那件古董，但是人类创造的财富已经远远超过几百年前，恰恰是人类的财富增加后，购买力提升才拉动了土地、地产、古董等实物资产价格的提升，如果没有人类的辛勤劳作、经济的发展，这一切价格的提升都无从谈起。人类劳作大多以公司形式组织，因而公司是人类财富 重要的载体。世界上 富有的人几乎全部是企业家，拥有价值不菲的股权或者股票，从来没听过哪个富人能通过守着一块地，一些房产持续待在富豪榜上的，都必须靠公司不断的发展从而实现财富的增值。当然，房地产投资的优势在于可以通过稳定且长期的债务进行杠杆投资。

     那么，去创业好不好?有能力的人自然好，但是 大部分的人并不具备创业的野心、条件、资源和能力，创业成功回报高，也面临极大的失败风险。对于普通人， 省心省力的办法还是购买各行各业 秀的公司的股票。股票是公司股权的分割，流动性好，很少一笔钱就能够投资，而创业还有房地产之类的实物投资的资金门槛就较高。

     当然，人们对股票的长期收益率也不抱太高的期望，一般在10％左右。如果能够长达几十年做到平均每年20％或者以上的增长，那就是 投资大师的标准，而如果能够做到长期平均每年百分之十几的收益率，则能够被称为 的投资大师。可别小瞧了每年百分之十几的收益率，复利几十年累积下来的财富已经足够 99％的人。那些赚到百分之几百利润的某些年份是不正常的年份，不是运气太好，就是承担的风险过高。

     1.3 投资者错误很悲惨 读者可能问了，你说中国股市长期收益率那么好，我怎么没有觉得。是的，我说中国股市的长期收益率高没错，但 大部分的投资者是连指数都跑不过的，如果你的投资理念错误、方法错误，整天过分追逐的是短期收益，干的都是高买套牢和高买低卖的事，没亏光就不错了。股票市场入门门槛低，人人都可以开户，有几百元就可以炒股，是个充分竞争的市场，中国证券市场里又到处充满谬论与噪声，长期存在着十人炒股“七赔二平一赚”的规律。证券市场之所以令人难以捉摸，因为短期是对的投资行为，长期或许是错的；短期看起来是错的投资决策，长期可能是对的。一些投资者依靠错误的投资观念和好的运气开始赚到了一点钱，就以为股市的运行规律就是如此或者觉得股市的钱很好赚，实则不知水深，从此深陷其中，在错误的道路越走越远， 终可能倾家荡产，危害终生。那么证券市场存在哪些不靠谱的投资方式呢？（P2-4）

在线阅读地址：超额收益(价值投资在中国的*佳实践)/雪球系列丛书在线阅读

在线听书地址：超额收益(价值投资在中国的*佳实践)/雪球系列丛书在线收听

在线购买地址：超额收益(价值投资在中国的*佳实践)/雪球系列丛书在线购买

在我看来，良好的公司治理结构首先要有良好的股权结构。那么怎样才算一个良好的股权结构呢？一股独大的公司肯定不是，因为此类公司基本以大股东的利益为中心，中小投资者的利益可能不会得到重视，典型案例是民营家族企业。股权完全分散，甚至没有实质控制人的公司治理结构也不好，这样的公司大多被管理层把控，公司利益基本以管理层为重。典型案例是思捷环球（HK：0330），公司自原大股东邢李源套现走人后，不存在实质控制人，股份大多为金融机构持有，因为金融机构追求短期利润、无实体从业经验等因素，很难带领公司走出困境。如果公司存在实际控制人，不管有多困难，必定会想尽一切办法支持公司发展，这恰恰是金融机构所缺乏的坚定信念和决心。所以，最佳的股权结构是股权集中度不要太高，但必须存在实际控制人，实际控制人持股比例30%～40%为佳，然后存在第二三股东，他们分别持有10％～20％股份，联合起来能够对大股东制衡。除了境外上市公司，要特别小心公司的股权结构有很多的层级和错综复杂的持股关系，因为此类公司往往只是实际控制人所拥有庞大数目公司中的一个，资本市场往往称之为××系。透过错综复杂的股权关系，实际控制人进行各种资本运作，所有的利益最终只流向他自己。实际控制人最好也不要拥有太多的产业。

对于独立董事和监事会在公司治理结构中起到的作用，我认为基本无用。我不知道国外情况如何，至少在中国目前制度现状下，独立董事是上市公司花钱雇佣的，不能代表中小股东利益，几乎没有听过独立董事投反对票。而监事会成员基本来自大股东，也只能够保障大股东利益。

最后一关，利润是假的怎能持续进行比较高比例的现金股利分配？当然，也要小心通过不断股权或债务筹资所得来资金发放给股东。

如果财务造假夸大业绩1倍以上，也不筹资，那么公司分红率超过25％，所得税税率保持正常25％，公司利润继续增长，三者不可兼得。例如100元税前利润，25元扣税，只剩75元，又分红19元，一共就流出44元。如果利润被夸大一倍，真实利润50元，要分红，又要正常交税，事实上利润就全部流出，没有留存了，也就缺乏下年利润增长的基础，如果来年还要做虚假增长，红利和税金又会更多，造假公司最终顶不住。因此，对造假公司来说，公司分红率超过25％，所得税率保持正常25%，公司利润继续增长，这三者不可兼得。

自此，海南高速的投资领域涉及了上天、入地、下海各个方面，但是后续进展的消息非常稀少。海南高速并没系统地向公众投资阐述过项目的设想，具体建设内容是什么，投资的规模，回报期限等信息，难怪投资者纷纷在互动易平台询问海南高速究竟是要干什么。政府的政策、规划等文件可以很快出台，但实现却是不易，公司投资速度很快，可是有没有为进入陌生的领域做好各种人力、物力、财力资源的准备呢？若轻易上马，后续面临的将是无所开展。

从以上投资项目也可以看出地方政府干预色彩强烈，公司很难有自主经营的权利，这些自然会成为政府政绩的表现，但实际的回报状况成疑。即便有些项目最终回报不错，又可能面临公司此前播种，别人收割成果的风险。

通过上述对海南高速的分析，我们可以看见国企的实质控制人在利益上并不完全和中小股东一致，其可以从对公司的运营、人事、投资等多个方面施加影响。另外，国企缺乏专业能力，尤其是进入其他竞争性行业。最后，内部人控制，股东权益又被损害了一次。上述因素都是造成海南高速多年来盈利状况低下的原因。

j为什么我们需要从资产重置的角度去思考公司的价值呢？这是因为很多公司可能经营状况较差，主营业务微利或者亏损，如果我们从经营现金流折现的角度去看待公司，公司的价值可能非常低，但是从重置资产的角度看公司的价值却可能非常高，一旦因为更换管理层或者资产处置等因素，重置资产的价值得以释放，股价表现会非常好。因此，针对公司的重置价值，我们后续在投资策略章节中有相对应的策略介绍，即投资隐蔽资产类型公司。

案例：重置后的牛奶公司与中国动向

1972年，英资洋行怡和旗下的置地地产换股并购牛奶公司。牛奶公司设立之初为香港市民供应牛奶饮品，因此征收了大片的土地当作牧场养殖奶牛，这些地块当初都地处荒凉，但是随着香港城市的发展，竟然也变成了城市区域。牛奶公司股权分散，在寸土寸金的香港显然做牧场的价值根本比不上做房地产，因而被置地地产看上并购，相关股价也一飞冲天。这就是隐蔽资产的价值所在。

中国动向（HK：3818）原先主要业务是在华销售KAPPA品牌体育服饰，曾经取得了不错的销售业绩，不过近几年体育服饰行业低迷，加之自身管理原因，经营状况每况愈下。中国动向2011年9月动用一亿美金投资马云创办的云峰基金，而云峰基金持有阿里巴巴及阿里健康等公司股份，这些股份后来上市获得了巨大增值。此外，目前所投资的未上市公司中的蚂蚁金服、华大基因、小米等公司也极具想象空间。中国动向减持所持云峰基金30％的份额后，剩余份额账面公允价值仍然超过5亿美元。不过在中国动向2011年投资云峰基金后，尽管公司从未发生过亏损，市场仍然陷入对主营业务深深的担忧之中，2012年中国动向股价进一步跌至谷底，最低仅为账面净资产的0.4倍，全年股价平均为净资产的0.6倍，更是远低于重置价值了。此后，随着阿里系相关股票的成功运作，市场才逐步认识到中国动向的投资价值。在A股中较为知名的是对券商影子股炒作，这些上市公司持有大量证券公司股权，或者持...

隐蔽资产是指公司拥有价值未被市场认识或者被忽视的资产。隐蔽资产可以是现金，可以是公司没有按市价入账的房地产与股权投资，可以是公司所拥有而未被利用的各种矿产资源，可以是特许经营权，可以是尚未发挥效益的公司专利技术，甚至可以是未来盈利时可以用来抵税的巨额亏损。隐蔽资产可能会在公司的财报或各种报告中寻找到蛛丝马迹，但是为了更加充分了解隐蔽资产的价值，投资者需要寻找更多的信息来确认。一旦了解了公司隐蔽资产的真正价值，投资这类公司股票的风险是时间，因为你不知道公司的这种价值何时才能够释放出来，而且隐蔽资产因为公司治理的因素很可能和中小投资者无关，它们宁被管理层烂在手里，也不会交给中小投资者，这种潜在的资产价值会随着时间的推移而消失。隐蔽资产最好结合催化剂，催化剂包括管理层释放隐蔽资产价值的意愿，隐蔽资产的价格上涨，隐蔽资产价值即将实现（例如所投资股权即将IPO）或者与隐蔽资产相同的资产突然成了市场关注热点等。隐蔽资产型公司非常适合信奉股东激进主义且实力雄厚的投资者购买，将部分甚至绝大部分的股份吃下，然后要求管理层通过拆分、变卖发放股息、实物发放等多种方式释放出隐蔽资产的价值。

此外，公司自由现金流=NOPLAT+折旧+摊销−资本支出−营运资本支出的公式也告诉我们自由现金流不等同净利润。有的公司账面利润很好，但营运资本支出大，钱都被存货、应收账款等科目占用了，实际经营性现金流很差，这种富贵就叫纸面富贵。而有的公司账面利润很好，但却需要不断加大对设备的改造、固定资产的投资等资本支出，才能够使得利润增长或者维持利润，这种财富赚到了也不能够从企业中取出来，一旦碰上一次行业大萧条，那些机器设备、固定资产就基本成了破铜烂铁。因此，长期巨额的资本支出和营运资本支出都会使得公司价值下降，从而我们也可以理解即便利润和增长速度一样的两个公司，但对应不同的投资性现金流和经营性现金流，公司的价值也是不一样的。

我们可以用经营性现金流净额/净利润来衡量净利润的质量，该指标高于1，净利润质量有保证，且越高越好。而投资性现金流净额/净利润可以衡量净利润的增长效率，在同等利润增速下，该指标越小越好。事实上，有公式可以衡量利润增长速度、投入资本回报率与投资现金流（用投资率来表示）的关系。

书籍介绍

本书作者系统学习过价值评估体系，有着比较丰富的投资实践，同时又是上市公司信息披露从业人士，能够从产业及公司内部视角看待股票价值。该书系统、深入阐述了价值投资的体系，内容涉及宏观看法、行业选择、公司分析、价值评估、构建组合、投资策略等价投每一个核心要素，又辅以80余个A股、港股正反案例，生动地讲解了如何抓住投资机会及规避投资风险。相信读者阅读完此书，能够启发投资思维，加深对股市规律的理解，财富亦能够安全、稳健、持续地增长。