市场真相:看不见的手与脱缰的马 机械工业出版社 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子书 mobi 在线

谈到市场的投资模型和理论时，一个简单的事实是，很多受人尊敬的投资理论和市场模型是接近错误的，也就是说，我们一直坚持的市场假设，错误的理论，不切实际的模型，认知偏差、情绪的弱点，和毫无根据的信念，凡此种种因素都导致投资者误入歧途，不管是专业人士还是新手。在这本书中，你会明白为什么：（1）专家的意见并不比猩猩投掷飞镖更可靠；（2）市场并非有效；（3）低波动性并不一定意味着低风险，高波动性并不一定意味着高风险；（4）市场价格不是正态分布的；（5）一个对冲基金的投资组合策略的风险并不低于传统的组合策略；等等。施瓦格不是简单地捅破泡沫，他为真实世界的投资提供了一种深刻的洞察，并指导投资者建立起跨越传统的另类投资方法，包括投资组合管理、风险评估、投资选择，对冲基金投资，投资的时机，以及更多。

目录推荐序前言第一部分  市场、收益与风险第1章  专家建议 / 2喜剧频道大战CNBC精灵指数财经通讯投资见解第2章  无效市场假设 / 14有效市场假说与实证研究结果价格未必总是对的市场坍塌：有何信息支持？基本面的变化与股价变化之间的断裂价格变化决定了金融新闻运好还是技高？文艺复兴大奖章基金的辉煌纪录有效市场假说的错误前提：以棋局为喻有些投资者甚至并没有想要赢缺了哪一块瞎猫碰到死耗子：为何市场如此难以战胜对有效市场假说的谬误进行诊断为何有效市场假说注定要被经济学理论所抛弃投资见解第3章  历史回报的残暴统治 / 58标普指数在市场见顶或见底后的表现高回报和低回报年份对长线投资的含义选择优选的板块有用吗对冲基金：优选历史回报策略的相对业绩为何选择业绩很优的板块或策略类型会跑输那么多等等！我们是不是想说明……投资见解第4章  风险计量指标 / 90错误计量不如不计量风险计量指标：波动性问题在哪里隐含风险如何评估隐含风险我们容易混淆波动性和风险风险价值（VaR）指标存在的问题资产风险：为何其外表极具欺骗性？价格重要吗？投资见解第5章  波动性：不仅是风险——以杠杆ETF为例 / 115杠杆ETF：所得非所愿投资见解第6章  历史业绩陷阱 / 125潜在风险数据相关性陷阱过高的收益率可能反而是坏事无可比性过长的历史业绩往往失去意义投资见解第7章  回测数据，天使还是恶魔？ / 135投资见解第8章  如何评价历史业绩 / 138仅仅看收益率是没有意义的风险调整后的收益指标索提诺（Sortino）比率可视化业绩评估投资见解第9章  相关性：事实与谬误 / 168相关性的定义相关性体现的是线性关系确定性系数“荒唐的”相关性相关性之误区熊市中的表现相关性与贝塔投资见解第二部分  以对冲基金作为投资选择第10章  对冲基金的起源 / 182第11章  对冲基金概述 / 192对冲基金与共同基金的差异对冲基金类型与股票的相关性第12章  对冲基金投资的观念与现实 / 209对冲基金投资的基本原理在对冲基金中引入投资组合的优势管理期货的特例单一基金风险投资见解第13章  关于对冲基金的恐惧：人性使然 / 219一则寓言关于对冲基金的恐惧第14章  FOF表现不佳的悖论 / 226投资见解第15章  杠杆谬论 / 233武断的投资规则的愚蠢之处杠杆和投资者偏好杠杆何时危险投资见解第16章  账户管理：比基金投资更便捷的选择 / 241管理账户和基金之间的本质区别管理账户的主要优点个人管理账户与间接管理账户投资为什么基金经理认同管理账户有没有投资策略是不适用于管理账户的反对管理账户的四种观点投资见解对第二部分的补充  对冲基金的投资回报如梦幻泡影？ / 254第三部分  投资组合第17章  分散投资：10只股票够不够 / 260分散投资的益处分散投资：要多分散才合适随机风险异质风险分散策略的有效性讨论投资见解第18章  分散投资：何时该去繁从简 / 270投资见解第19章  劫富济贫的罗宾汉投资 / 276新的实验投资组合重组的原理是什么澄清一点投资见解第20章  波幅大就一定不好吗 / 287投资见解第21章  投资组合的构建原则 / 292投资组合很优化问题投资组合构建的八个原则相关系数矩阵投资见解附录一  期权基础知识 / 308附录二  风险调整后的收益指标 / 313关于作者 / 317

杰克D. 施瓦格（Jack D. Schwager），期货与对冲基金领域公认的专家，拥有传奇经历的资深交易员。广受欢迎的投资交易领域作者。他目前是ADM投资者服务多样化策略基金的联席经理。他同时还是一家知名量化交易公司Marktopper的顾问，主要负责指导大型系统交易项目，运用自身的技术来开拓全球期货投资组合。

此前，施瓦格曾任财富集团合伙人，该集团是一家伦敦对冲基金咨询公司，后被Close Brothers集团收购。他还在华尔街做过22年的研究总监，以及10年的商品交易顾问基金的主要负责人。

施瓦格先生近20年来在紧张的投资交易工作之余，走访了几十位全球很好的基金经理与交易员，将他们的思想与知识整理成“金融怪杰三部曲”。他的书籍为对冲基金与交易领域记录下了浓重的一笔。

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取得比平均股票回报高的业绩的最佳时机是大市下跌之后。

不要以为静水无鳄鱼。

任何分析方法被过度使用都会导致方法本身的失效。

定期“从赢家身上把钱转到输家身上”这种投资组合重组策略能提高业绩。

你必须随心而行…只要坚持自己的风格，你就能体会到自己方法的优劣之处。试图模仿别人的风格最终会两头不讨好。

投资于近期最优回报策略非常可能导致巨大跌幅，而投资于近期最差的策略则不太可能遭遇过大跌幅。

前言

前言多年以前，我在华尔街一个券商那里做研究总监。我工作的职责之一就是评估商品交易顾问基金（commodity trading advisors，CTA）。监管机构要求CTA披露的一个数据是其已注销的客户账户中，盈利账户的比例。我惊奇地发现，基本上我看到的所有账户注销时都是净亏损的，哪怕是那些没有经历过大市亏损年度的客户！很显然，这表明投资者选择进入和退出市场的时机是多么差，以至于他们里面的大部分人都亏钱了，哪怕他们选的是市场的常胜将军，CTA!投资者对时机选择难以把握表明了这样一个事实，那就是他们在投资进行顺利的时候会投钱进去，但是一旦投资发生损失他们便会退出市场。这样的投资决策看似很正常，甚至是我们的本能，但却是错误的决策。投资者优选的敌人正是自己。大多数投资者的天性直觉恰恰让他们做了错误的决定，而且屡试不爽。华特·凯利（Walt Kelly）的有名动画片《勃哥》（Pogo）里的一句名言可以作为广大投资者的箴言：“我们已经见过我们的敌人了，那就是我们自己。”在投资上犯错误可不是菜鸟的专利。即便是职业投资者也常常会犯错误。一个最常见的错误就是基于不充足或者与现状不符的数据得出结论，而这个错误的表现形式多种多样。2000年年初的房地产泡沫就是一个经典例子。造成这个泡沫的一个主要因素就是用数学模型来对复杂的住房抵押贷款证券（mortgage backed securities）进行定价，而问题的症结正是根本没有足够的数据来建构模型。当时，那些次贷借款人无须工作、收入或者资产验证就拿到了住房抵押贷款。因为此前根本没有出现过质量如此之低的抵押贷款，因此根本就没有相关的历史数据可供借鉴。那些复杂的数学模型都是基于与现状不符的历史数据而构造，因此导致了灾难性的失败。这些数学模型在没有相关历史数据可供参考的情况下，仍对充满风险的住房抵押贷款证券提供了高评级依据。投资者损失了超过万亿美元。基于不充分或者不适当的数据得出结论在投资界毫不鲜见。以数学模型构建投资组合是另一个普遍存在的例子。通常投资组合优化模型用历史回报、波幅以及资产之间的相关性来构建很优投资组合，很优的意思是在既定波幅水平下能产出优选未来回报。但这里忽略了一个重要问题，那就是历史回报、波幅以及资产相关性是否能代表未来水平。这个答案通常是否定的，也就是说数学模型推导的结果能准确地符合历史数据，但却无法对未来提供有意义的指导，有时候甚至会导致误导性的结论。然而未来，才是对投资者最重要的。市场的理论和模型通常都是基于数学上的简便，而非实证证据。投资理论的大厦建造在市场价格是正态分布这样的假设上。正态分布假设对证券分析师而言非常好用，因为只有这样那些基于准确的概率论的假设才能成立。每隔几年，全球市场上总有那么一次价格波动会被称为“千载难逢”甚至“百万年间才有那么一次”，这些概率从何而来？这些概率都是在价格正态分布假设下，某个价格波动的幅度出现的概率。这些万年难遇的时间在短短数年内都让我们碰上了，难免让人怀疑这些数学模型到底是否符合现实世界里的市场状况。可惜对于大多数的学术研究和财务建制而言，这个结论并未盛行。数学上的简便战胜了现实。一个最明了的事实就是，如果我们硬要坚持在现实市场中使用这些模型的话，很多广泛使用的投资模型及其假设都是错的。同时，投资者固有的偏见以及无根无据的信念，又进一步导致更加错误的结论和投资决策。在本书里，我们会质疑那些普遍应用于投资过程中各个方面的主流观点，包括资产选择、风险管理、业绩计量以及投资组合配置。那些普遍接受的真理在残酷的现实面前往往会显露它们的无稽。

书籍介绍

给我挚爱的孩子们以及我们共渡的美好时光：

献给丹尼尔以及我们的缅因漂流时光（不过下次最好不要让我再进急诊室了）；

献给扎克里以及我们的哥斯达黎加雨林、火山口路游，以及螃蟹大游行时光；

献给萨曼莎以及群山和某个特别周末的卢加诺餐厅；

这些时光让我不禁微笑，我希望也能让你们会心一笑。

给我的爱妻，乔·安，为那些美妙的时光：

5 000 BTUx2（应该是暖气坏了吧），身无分文的蜜月，大雪纷飞的感恩节的博尔顿，米勒瓦斯卡和莫宏克山，墨西哥的火山，梅特尔峰，在新斯科舍和爱德华王子岛驾车飞驰，在盖斯勒度假，断崖之行，大印度之旅，冬天的黄石公园，长角湾，还有那家Net Result餐馆。