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巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司就像一只不断产下金蛋的鹅，而且它产下的每个金蛋都能再孵出一只会下金蛋的鹅，所有这些下金蛋的鹅不断地孵出更多的金蛋。如何才能像巴菲特一样辨识具有持久竞争优势的企业？如何估算具有持久竞争优势的优秀企业的价值？

答案是你需要像巴菲特一样喜欢看公司年报。企业的财务报表可以反映出，这是一个会让你收益平平的平庸企业，还是一个拥有持久竞争优势，给你带来源源不断高收益的优秀企业。

很多投资者都明白分析财务报表的重要性，但大家担心这需要很多专业财务知识，其实分析财报很简单。只需小学算术、只需要看几个关键指标。本书用简单的篇幅，教你如何像巴菲特一样通过分析公司财务报表找到超级明星公司的简单方法，像巴菲特一样在投资道路上取得巨大突破。

推荐序Ⅶ

序言ⅩⅦ

第1章让巴菲特成为世界首富的两大发现

第2章让巴菲特成为超级富豪的企业类型

第3章巴菲特的淘金之地

第4章“持续”是巴菲特打开金库的钥匙

第5章财务报表概述

第6章巴菲特在哪里发现财务信息

部分

损益表

第7章巴菲特从损益表开始看财报

第8章总收入——资金来源的渠道

第9章对于巴菲特来说销售成本越少越好

第10章毛利润／毛利率：巴菲特寻求长期赢利的关键指标

第11章营业费用：巴菲特的关注点

第12章销售费用及一般管理费用

第13章研发费：为什么巴菲特要敬而远之

第14章折旧费：巴菲特不能忽视的成本

第15章利息支出不宜占比过高

第16章出售资产收益（损失）及其他

第17章税前利润：巴菲特惯用的指标

第18章应缴所得税：巴菲特怎么知道谁在说真话

第19章净利润：巴菲特的追求

第20章每股收益：巴菲特怎么辨别成功者和失败者

第二部分

资产负债表

第21章资产负债表概述

第22章资产

第23章流动资产周转：钱是如何赚取的

第24章现金和现金等价物：巴菲特的困惑

第25章存货：公司需采购的原料和公司需出售的产品

第26章应收账款净值：别人欠公司的钱

第27章预付账款和其他流动资产

第28章流动资产合计和流动比率

第29章房产、厂房和机器设备：对巴菲特来说越少越好

第30章商誉

第31章无形资产：衡量不可测量的资产

第32章长期投资：巴菲特成功的秘密之一

第33章其他长期资产

第34章总资产和总资产回报

第35章流动负债

第36章应付账款、预提费用和其他流动负债

第37章短期贷款：它如何摧毁一家金融机构

第38章一年内到期的长期贷款及其可能带来的问题

第39章负债合计和流动比率

第40章长期贷款：优秀公司很少有的东西

第41章递延所得税、少数股东权益和其他负债

第42章负债合计和债务股权比率

第43章股东权益账面价值

第44章优先股、普通股和资本公积

第45章留存收益：巴菲特变得超级富有的秘密

第46章库存股票：巴菲特喜欢在资产负债表上看到的

第47章股东权益回报率：部分

第48章股东权益回报率：第二部分

第49章杠杆问题和可能的骗局

第三部分

现金流量表

第50章现金流量表：巴菲特靠它查看现金

第51章资本开支：致富秘诀之一就是减少它

第52章股票回购：巴菲特增加股东财富的免税途径

第四部分

衡量具有持续竞争优势公司的价值

第53章巴菲特的股权债券创意如何使他致富

第54章持续竞争优势带来的持续增长回报

第55章衡量具有持续竞争优势公司价值的其他途径

第56章巴菲特如何确定购买一家理想企业的时机

第57章巴菲特如何确定卖出时机

附录

具有持续竞争优势公司的资产负债例表

不具有持续竞争优势公司的资产负债例表

具有持续竞争优势公司的损益例表

不具有持续竞争优势公司的损益例表

术语汇编

致谢

玛丽巴菲特(Marry Buffett)

享誉国际的巴菲特投资技巧图书的作者、演说家，同时还是一家商业电影剪辑公司的首席执行官，拥有众多大型客户，包括可口可乐公司和麦当劳公司。

戴维克拉克(David Clark)

投资专家，被认为是研究沃伦巴菲特投资方法的权威人士。

他们合著的《巴菲特法则》《巴菲特法则实战手册》《沃伦巴菲特之道》《新巴菲特法则》都已经在全球发行出版，并被翻译成17种不同国家的语言。

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第2章

　　让巴菲特成为超级富豪的企业类型

　　要理解巴菲特的个重大发现，我们先要了解华尔街的本质及其主要参与者。在过去200年间，尽管华尔街提供了大量的商业服务，但同时也提供了一个大型赌场——在这里，以投机者身份出现的赌徒在股票价格走势上押了大量的筹码。

　　早期，部分赌徒取得了巨大的财富和地位，他们成为金融报刊上人们关注的焦点。大“钻石”吉姆·布拉迪和伯纳德·巴鲁克是少数几个在这个领域以投资大师身份进入公众视野的代表。

　　现在，以共同基金、对冲基金和信托投资基金为代表的机构投资者取代了过去的个人投机者。机构投资者以其专业的选股能力向大众推销，并以丰厚的年收益率为诱饵，不断吸引那些渴望一夜暴富的短视群体。

　　一般情况下，股票投机者都属于“三心二意”之人，有好消息时就追涨买入，有坏消息时则匆匆抛售。如果一只股票在几个月内的价格毫无变化，他们就将其卖掉，并继续寻找其他股票。

　　新一代赌徒中的佼佼者发明了复杂的计算机程序，用以测算股票价格上涨或下跌的速度。如果一个公司的股票正加速上涨，计算机将执行买入命令；若股价开始加速下跌，计算机则执行卖出命令。这样一来，便会产生数以千计的股票大量买入和卖出的情况。

　　这些以计算机为工具的投资者天买入一只股票，第二天就在市场卖出的现象已经不足为奇。通过此类计算机系统，对冲基金经理为他们的客户创造了巨额利润。但这也有圈套：他们可能会因此导致他们的客户赔钱。当他们赔钱时，还剩下部分本金的客户将赎回他们的基金，然后去寻找新的基金经理为他们出谋划策。

　　华尔街随时都充斥着这些主流或非主流的选股师跌宕起伏的故事。

　　这种疯狂的投机性买进卖出行为一直持续了很长时间。疯狂的买入发生在1920年，一度将股票价格推高到天价。但在1929年大崩盘来临时，股票价格又被直线打压至价。

　　20世纪30年代早期，华尔街有一个很富有激情的年轻分析师——本杰明·格雷厄姆，他发现华尔街大多数自命不凡的基金经理在大量买进卖出股票时，根本不考虑公司的长期经济运行状况，他们关注的只是股票价格在短期内是上涨还是下跌。

　　格雷厄姆还发现，这些疯狂投机的主流股票投资者在追涨杀跌时，会将股票价格推到非常荒唐可笑的地步，与他们所购买股票背后的公司的实际长期基本经济状况完全背离。他也认识到，同样是这些投机者，有时又会将股票价格打压到非常低的价位，完全忽视这些公司良好的长期发展前景。这些严重被低估的股票让格雷厄姆看到了一个美妙的赚钱机会。

　　格雷厄姆的理由是，如果他在股价低于其长期内在价值时买入这些处于超卖状态的公司股票，终有一日，市场会承认它的错误低估，然后将它们的估价纠正过来。一旦价格向上调整后，他就可以卖出这些股票，并因此获利。这就是我们如今所熟知的价值投资的基本原理，格雷厄姆是价值投资的始祖。

　　尽管如此，我们必须明白一点，那就是格雷厄姆并不在意他所投资的公司属于什么行业。用他的话说，就是所有公司都有一个内在的均衡价格。当他在20世纪30年代后期开始实践价值投资时，他着重寻找那些交易价格比其公司库存现金的1/2都少的公司，美其名曰“用50美分买1美元”。此外，他还有其他投资原则，比如从不买股票价格超过其公司每股赢利10倍的股票，又如当一只股票的股价涨幅超过50%时就卖出。如果股票价格在两年内没有上涨，他也会坚决卖出。的确，他的眼光要比那些华尔街的投机者远一点儿，但事实上，如果这个公司在10年后才有表现的话，他将获得零收益。

　　20世纪50年代，当巴菲特在哥伦比亚大学读书时，他就追随格雷厄姆学习价值投资，恰值格雷厄姆退休之前，他进入格雷厄姆的华尔街公司开始了分析师生涯。在那里，巴菲特在著名的价值投资者沃尔特·施洛斯身边工作。通过阅读成千上万份公司财务报表，刚刚大学毕业的巴菲特练就了一双发现价值被低估的股票的慧眼。

　　格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家乡奥马哈。在那里，巴菲特可以远离华尔街的喧嚣嘈杂，潜心思考其导师的投资理论和方法。也就是在那时，他发现格雷厄姆投资法存在着一些问题。

　　首先，并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都会实现价值重估上涨，某些公司甚至会以破产告终。不是所有投资都能“百发百中”，亏损的部分也可能超过所有的赢利。格雷厄姆试图通过分散化投资组合以规避这种不利局面，有时这些组合中含有100种以上的公司股票。此外，格雷厄姆还采用了一种策略，即坚决地处理掉两年内价格没有上涨的股票。但当后期限来临时，大部分“低估股票”仍停留在被低估的状态。

　　巴菲特发现，他和格雷厄姆买入的股票按格雷厄姆的“50%收益法则”卖出后，其中很多股票在随后几年内还继续保持着上涨势头。他发现这些公司的股票价格攀升到远远高于格雷厄姆抛售时的价位。这正如他们买了一张开往“容易街”的列车票，但在列车到达该站之前就下车了，因为他不清楚它终将驶向何方。

　　巴菲特决定对这些“超级明星股”的经济动力进行进一步探究，希望能在他导师的投资回报率水平上有所提高。于是，他开始研究这些公司的财务报表，探索这些公司具有如此美妙的长期投资价值的内在原因。

　　巴菲特了解到，所有“超级明星股”都得益于某种竞争优势，这些优势为它们带来类似垄断的经济地位，使其产品能要价更高或者增加销售量。在这一过程中，它们能比竞争对手赚取更多的利润。

　　巴菲特同样认识到，如果一个公司的竞争优势能在很长一段时间内持续不变——竞争优势具有持续稳定性，那么公司价值会一直保持增长。既然公司价值会保持增长，那么巴菲特理所当然会尽可能长久地持有这些投资，使其有更大的机会从这些公司的竞争优势中获取财富。

　　巴菲特还注意到，通过价值投资者或投机者，或者二者的综合参与，终有一天，华尔街会认识到这些股票价值被严重低估，并推动其股票价格反转上升。看起来，正是这些公司的持续竞争优势让它们的价值投资者成为名副其实的预言家。

　　此外，巴菲特还发现了另外一种更神奇的东西。由于这些公司具有难以置信的长期赢利优势，所以它们几乎不太可能濒临破产边缘。这意味着华尔街的投机者把这些股票的价格压得越低，巴菲特买进这些股票后亏损的风险就越小。越低的股价同时意味着越大的潜在上涨和获利空间。巴菲特在低位持有股票的时间越久，他能从这些价值低估公司获利的时间就越长。一旦股票市场终承认了这些公司即将到来的美好前景，随之而来的就是巨额财富。

　　所有这些完全推翻了华尔街的一句格言：要获得更多的利润，你不得不加大你所能承受的风险。巴菲特发现了投资的“圣杯”，他找到了一种使风险小化又能带来潜在收益增长的投资。

　　令事情更简单的是，巴菲特认识到他不再需要等待华尔街提供一个便宜的价格。如果他决定投资足够长的时间，他就可以为这些超级公司的股票支付一个公平合理的价格，并且一直持有。锦上添花的是，他发现如果进行长线投资，绝不卖掉这些股票的话，他还可以有效地将资本利得税推延至遥远的将来，只要一直持有，他的投资就能以复利的速度增长，并且免税。

　　让我们看一个例子： 1973年，巴菲特投资011亿美元于华盛顿邮报公司——一家具有持续竞争优势的报业，并且一直持有到现在。在长达35年的时间里，他一直持有这项投资，如今，这笔投资的价值涨到了天文数字14亿美元。投资011亿美元能获得14亿美元的收益!多么体面的投资回报率！而且妙的是，巴菲特还没有为他的利润支付税费，因为至今为止他没卖出任何一股。

　　另外，如果格雷厄姆按照他的50%法则，就会在1976年以约016亿美元的价格卖出巴菲特的华盛顿邮报公司的股票，为此他还要支付占所有利润39%的资本利得税。更糟的是，那些华尔街的主流股票投资者在过去的35年间可能上千次持有这只股票，买入卖出，偶有10%～20%的利润，并且每次卖出时都要支付税费。但是，巴菲特的投资回报率达到12 460%，并且直到现在，巴菲特还未对其14亿美元收益支付任何税费。

　　巴菲特懂得，只要投资了一家具有持续竞争优势的公司，他终就会成为一个坐拥亿万美元资产的超级富翁。

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巴菲特分析损益表主要关注以下8个指标：1.毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保是否具有持续性。2.销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：越少越好，30%以下最好。3.研发开支：巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤其是高科技公司。4.折旧费用：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费实占毛利润的比例较低。5.利息费用：具有持续竞争优势的公司几乎不需要支付利息。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。6.税前利润。7.净利润是否一致保持在总收入的20%以上。8.每股收益

对于巴菲特来说，利润的来源比利润本身更具有意义。

公司的可持续性竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。

毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失其长期竞争优势，一是过高的研发费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种如果过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用，它们是所有公司的眼中钉。

但在此注明：公司有可能因为股票回购计划而导致净利润的历史走势不同于每股收益。股票回购方案将减少流通股数量，从而增加每股收益。巴菲特关注公司净利润的真正走势。

债务股权比率=总负债/股东权益 使用债务股权比率作为判断公司是否具有持续性竞争优势的依据，其问题在于：一些具有持续性竞争优势公司的经济实力是如此强大，以至于它们根本不必使用大量的股东权益或留存收益就能提供公司正常的运作资金，有些公司甚至完全不需要这些收益。因为其强大的盈利能力，它们通常会将积累起来的股东权益和留存收益用来回购公司股票，这样会减少其股东权益或留存收益的总量。

当一个公司回购自身的股票时，有两种处理方式，要么直接将回购的股份注销，要么保留它们，以为今后可能再发行时使用。如果直接将它们注销的话，这部分股份就不复存在了。但是如果保留它们以备日后可能再发行时使用，它们将被记录在库存股票账户里。一库存股票方式存在的股份既没有投标表决权，也不享有分红的权力。一家公司具有持续性竞争优势的主要标志之一，就是其资产负债表上出现库存股票。

最好弄明白高股东权益回报率是财务处理的结果，还是因为公司杰出的业绩，或者两者皆有。为了区分各自的作用，我们将库存股票的负值转化成正值，并加到股东权益上，然后用这个新的股东权益除以公司的净利润。

要想知道一家公司是否在回购自身股票，可以到现金流量表上仔细查看其投资活动所产生的现金流。在那里，你将看到名为“发行（回购）股票”的一个账户。该账户列出了公司发行和回购股票的净额。

估算股票的市场价值的简单方法是，用每股盈利除以长期公司债券利率。巴菲特非常重视买入价格的高低。最好是在熊市中开始买入。当一家优质公司面临一个偶然的、可解决的困难时，一个完美的买入契机就从天而降。

书籍介绍

金融传奇天才巴菲特的前儿媳玛丽·巴菲特与研究巴菲特法则的权威人士戴维·克拉克探秘沃伦·巴菲特的思想精髓，在本书中深入浅出地介绍巴菲特分析公司财务报表的黄金法则。

书中以巴菲特的投资实例告诉你：巴菲特在分析损益表和资产负债表时那些久经考验的黄金法则，巴菲特用以寻找具有持续性竞争优势公司的财务指标——据此，他可以获得丰厚的长期投资回报，巴菲特如何使用财务报表去评估一家公司的价值，巴菲特对哪类股价便宜的公司避而远之。

毋庸置疑，读懂财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表、附注）是迈进股市的第一步。巴菲特诠释公司报表的简单财务指标会帮你识别出在明天的商战中，哪些公司会大获全胜，哪些公司会惨败而终。学会像巴菲特一样分析公司财报，你一定能在股市中收获累累硕果！