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这是一本证券投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自从1949 年首次出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。它是根据格雷厄姆英文版原著1973 年第4 版的中译版。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是本书的一个亮点。

《聪明的投资者》（原本第四版）首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。它着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。该书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。

《聪明的投资者》（原本第四版）主要面向个人投资者，全面体现了格雷厄姆的价值投资思想，为普通人在证券投资策略的选择和执行方面提供了重要的指导。

巴菲特会如何解读《聪明的投资者》 viii

译者序 xv

第4 版序 ——沃伦•巴菲特　xvii

本杰明•格雷厄姆生平简介 ——贾森•兹威格　xx

本书的目的 1

第1 章　投资与投机：聪明投资者的预期收益 9

第2 章　投资者与通货膨胀 22

第3 章　一个世纪的股市历史：1972 年年初的股价水平 31

第4 章　防御型投资者的投资组合策略 44

第5 章　防御型投资者与普通股 56

第6 章　积极型投资者的证券组合策略：被动的方法 65

第7 章　积极型投资者的证券组合策略：主动的方法 75

第8 章　投资者与市场波动 94

第9 章　基金投资 113

第10 章　投资者与投资顾问 126

第11 章　普通投资者证券分析的一般方法 138

第12 章　对每股收益的思考 155

第13 章　对四家上市公司的比较 164

第14 章　防御型投资者的股票选择 172

第15 章　积极型投资者的股票选择 187

第16 章　可转换证券及认股权证 205

第17 章　四个非常有启发的案例 218

第18 章　对八组公司的比较 231

第19 章　股东与管理层：股息政策 256

第20 章　作为投资中心思想的“安全边际” 263

后　记 273

附　录

1. 格雷厄姆—多德式的超级投资者 ——沃伦•巴菲特　275

2. 与投资收入和证券交易税相关的重要规则（1972 年） 295

3. 投资税的基本内容（2003 年更新） 296

4. 普通股领域新的投机 297

5. Aetna Maintenance 公司的历史 308

6. NVF 公司收购Sharon 钢铁股份的税收会计 310

7. 技术类公司的投资 311

致　谢 312

本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894~1976）

美国经济学家和投资思想家，投资大师，“现代证券分析之父”， 价值投资理论奠基人。格雷厄姆生于伦敦，成长于纽约，毕业于哥伦比亚大学。著有《证券分析》(1934 年) 和《聪明的投资者》(1949 年)，这两本书被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”，至今仍极为畅销。格雷厄姆不仅是沃伦•巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的“精神导师”，“血管里流淌的血液80% 来自于格雷厄姆”。格雷厄姆在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。作为一代宗师，他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者。如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，因此，享有“华尔街教父”的美誉。

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要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。

投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。

持有的普通股经常会包含一些投机成分，在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的准备。

投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。

股票的每一次买卖都是一种风险的交换（但并不会因此而消失）。买家必须承担股票的下跌风险，而卖家也承担着卖出后股票上涨的风险。

不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。

建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。最简单的选择是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（如5%左右）的调整。另一种策略是，当感觉市场已经处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%；并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度，即75%的比例。

未来的证券价格是根本无法预测的。

股市的未来收益，等于当前的股息收益率加上公司的预期利润增长率。

人们几乎无法对价格变化（无论是相对变化，还是绝对变化）作出可靠的预测。

投资者不能指望通过买任何新股或“热门”股，而获得优于平均水平的收益。

防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。

美元成本平均法，每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位时更多的股票；而且还有可能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。

程式投资，建议投资者将其资金投资于股票的比例限制在25%~75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。

要想能够持续并合理的获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：（1）具有内在稳健性和成功希望的策略；（2）在华尔街并不流行的策略。

人类有一种与生俱来的倾向：认为可以通过短期内的一系列结果对长期趋势做出预测。

任何某一个最赚钱的因此也是最受欢迎的行业，时常会成为下一年表现最差的行业。

完全凭过去的业绩来购买的行为，是投资者所做的最愚蠢的事情之一。

以往的业绩并不能很好的反映未来的回报。

从长远看，指数基金将胜过大多数基金。

购买指数基金是为了与市场回报持平，而不是为了超过市场回报。

持有20年或更长时间的指数基金，每个月注入一笔新的资金，肯定能够比绝大多数的专业投资者或个人投资者做得更好。

指数基金为个人投资者的最佳选择。

如果你不准备经受基金所带来的至少3年的亏损，你首先就不应该去购买基金。耐心是基金投资者唯一重要的伙伴。

我们奉劝那些初学者：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上。他们应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，来对自己的在价格和价值方面的判断进行尝试性的检验。

对于一家工业企业来说，其普通股的帐面价值必须不低于其总资本（包括全部的银行债务）的一半，才称得上是财务稳健的。

股票并非仅仅是一个交易代码或电子信号，而是表名拥有一个实实在在的企业的所有权；企业的内在价值并不依赖于其股票价格。

市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。

无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。只有坚持格雷厄姆的所谓“安全性”原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。

投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题是持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。

投资者应当具备一些股票市场的历史知识，特别是有关其价格的重大波动，以及股价整体水平与股票利润和股息的各种关系的知识。在此基础上，就能够对不同时期股价水平的吸引力和危险性得出某种有价值的判断。

给出过去熊市和牛市周期中的最低点位和最高点位，采用了指数。

一般来说，市盈率不到10倍为较低，10~20倍为适中，大于20倍则被认为是过高的。

试图对当前股市水平做出完整和敏锐的判断是很困难的。

每个人都必须做出自己的决断，并对此负责。

如果投资者对选择何种路线心存疑虑，建议选择一条谨慎的路线。

不要借钱购买或持有证券。

倡导一致且可控的投资策略；不鼓励战胜市场和挑选赢家的做法。

投资者必须事先想到即将面临的困难时期。

书籍介绍

这是一本证券投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自从1949 年首次出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。它是根据格雷厄姆英文版原著1973 年第4 版的中译版。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是本书的一个亮点。

《聪明的投资者》（原本第四版）首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。它着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。该书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。

《聪明的投资者》（原本第四版）主要面向个人投资者，全面体现了格雷厄姆的价值投资思想，为普通人在证券投资策略的选择和执行方面提供了重要的指导。